市值破百亿背后：稳定币出圈之路

作者| 哈希派 - LucyCheng

一、概述

今年2月以来，稳定币市场规模呈现爆发式增长态势； 在过去的四个月里，以USDT为首的各大稳定币项目都出现了不同程度的疯狂增长。 上半年相关货币总市值直接翻番，从年初的58.5亿跃升至逾115亿美元的水平； 目前约占整个加密货币市场总市值的4.2%。

2020年以来比特币、以太坊、莱特币、比特币现金等主流加密货币价格走势

（数据来源：Coin Metrics）

根据历史经验，如此大规模的稳定币增发往往伴随着主流币价的上涨； 显着改善，甚至有些疲软迹象。 本文哈希派（公众号：hashpie）将对今年新发行的稳定币进行分析，观察如此庞大的加密资金流向何方。

2、市值突破115亿美元，新增稳定币过半流入交易所

近年来，加密货币领域对稳定币的需求与日俱增，其市场规模从2018年开始逐渐攀升。截至2020年1月，稳定币市值已达到刚刚超过50亿美元的水平，随后2 月份继续增长至 56.2 亿美元。 2020年3月，经历3.12大跌后，稳定币市场规模直线飙升，5月突破100亿，6月底攀升至116.7亿美元，累计涨幅超过133%上半年的积分。

近年稳定币市值增长情况（数据来源：DAppTotal）

从区块链分析网站Stablecoin Index的数据来看，USDT贡献了大部分的增长量。 今年以来，Tether至少增发了53枚USDT，总发行量超过45.5亿枚USDT（包括已授权但未发行的），占该稳定币当前总发行量的49.5%。 其中，二季度增发较为频繁，累计发行超27.3亿USDT，环比增长51%。

2020年USDT发行量（数据来源：Whalealert）

随着USDT增发量的增加，其在稳定币领域的市场份额也有所提升，现阶段约占88.1%的市场份额； 较年初提高9个百分点（数据截至：2020年6月30日）。 虽然稳定币的市场份额逐渐被USDT蚕食，但包括TUSD、USDC、PAX在内的主要稳定币项目的总市值在2020年Q2也呈现出明显的上升趋势。其中，市值排名第二的USDC实现了期间涨幅超过33%，而同样占市场1%左右的TUSD和PAX，Q2累计涨幅分别为5.6%和1.6%。

该市场各稳定币项目市值（数据来源：Stablecoin Index）

追踪USDT的转账情况可以看出，此次稳定币发行涉及的承兑商众多，其中包括Binance、Huobi、Bitfinex、OKEx、KuCoin、Gate.io等至少17家知名交易所和机构。 Binance、Huobi 和 Bitfinex 是获得最多金额的平台。

3月13日-3月22日期间流入各交易所的USDT在增发中的占比

（数据来源：北京联安）

据北京链安科技数据分析，仅3月中旬，3.12暴跌后增发的5.4亿USDT中，有近一半分批转入币安，超过1.51亿和1.16亿USDT流入火币和分别为 USDT。 比特币。 从整体数据来看，2020年上半年新增发行的约45.5亿USDT中，超过50%流入了上述三个交易平台。

2020年上半年交易所大额USDT转入转出（数据来源：Whalealert）

但需要注意的是，在大量USDT流入交易平台的同时，也有大量USDT从相关交易所流出。 以Bitfinex为例，2020年3月和2020年5月，平台转出超过1.9亿笔USDT交易。 ViewBase数据显示，除Binance外，近两个月，火币、Bitfinex、OKEx等头部交易所的USDT持仓均出现明显净流出。

USDT分布情况（数据来源：Glassnode、ViewBase；数据截至：2020年6月30日）

为此，即使有更多的USDT转移到交易所，后者最终的存量仍然不到总流通量的25%。 类似情况，USDC和PAX的外汇存款占相关货币流通总量的不到20%。

3、链上交易量翻了三倍，行情未见好转。 在过去的几个月里，不仅稳定币总市值飙升，总交易量和活跃地址数也在快速攀升。 根据 Coin Metrics 的数据，自今年 2 月以来，稳定币网络上的活跃地址数量呈指数级增长，6 月 7 日达到 2,323,690 的历史峰值。另一方面，在 2020 年 1 月至 2020 年 5 月期间，每月交易量为稳定币市场的交易量从 265 万笔增加到 680 万笔，增长了近两倍。 虽然该指标在6月份略有回落，但仍远高于年初水平。

稳定币活跃地址数量变化（数据来源：MYKEY，Coinmetrics）

近几个月各种稳定币的交易量（数据来源：Joel John，《State of Stablecoins - Q2 2020》） 随着交易量的急剧增加，稳定币链上的总转账金额也有逐月增长的趋势。 根据 Outlier Ventures 分析师 Joel John 的统计，在过去六个月中，稳定币每月的链上转账金额几乎翻了一番，其中大部分增长份额来自 USDT。 也就是说，上半年，USDT在链上的转账金额增加了约100个百分点。 巧合的是，PAX的月交易量在此期间也猛增了约600%，而USDC的转账金额则出现了50%以上的增幅。

各稳定币网络的平均交易规模（数据来源：Joel John，《State of Stablecoins - Q2 2020》） 虽然链上交易量和交易量大幅增长，但各稳定币网络的交易频率也在同步上升。 因此，稳定币项目的平均交易规模没有增加，反而减少了。 以占市场交易量70%以上的USDT为例。 该稳定币的平均交易规模从 1 月份的 9139 美元下降至 6 月份的 4806 美元，降幅近 48 个百分点。 这种下降趋势表明，近几个月来稳定币交易量和市场需求的激增大部分来自小额零售交易。

稳定币项目代币流通速度：总链上交易量（6个月）/现有资产市值（数据来源：Joel John，《稳定币现状-Q2 2020》） 不仅如此，2020年上半年的代币稳定币项目流通速度数据显示，该市场市值占比超过88%的USDT流通速度最低，仅为17.35，不到DeFi项目MarkerDAO的五分之一。 这意味着 USDT 在链上的使用率并不高，大部分用于一次性交易或活跃于交易所。 不过，结合其月度交易量的不断下滑，近几个月USDT二级市场的交易热情并没有好转。 上半年，以USDT为首的稳定币项目交易量翻了三倍，这很可能是场外市场或其他领域大量涌入此类币种的结果。

今年以来USDT的交易量（数据来源：Coingecko） 4. USDT持续负溢价，真实世界使用需求大幅增加。 今年以来USDT的连续负溢价也印证了上述观点。 Coinmarketcap数据显示，除了3.12行情崩盘后近一个月，USDT在过去六个月一直处于负溢价状态。 具体来看，年初受春节效应影响，USDT负溢价严重，达-3%； 这种状态在3月中旬被打破跨境搬砖usdt，USDT转向更高的正溢价； 与此同时，Tether开始疯狂增发，USDT价格迅速回落至负溢价水平，并一直持续至今。

2020年以来，USDT的价格走势（数据来源：Kraken） 总的来说，如果溢价严重，就会出现搬砖党； 比如当负溢价过高时，搬砖方会通过OTC平台买入人民币USDT，然后换成美元，利用差价获利。 按理说，USDT搬砖方可以通过国际银行账户来抹平溢价，这样负溢价就不会持续太久。 但有意思的是，USDT的负溢价状态几乎持续了整个上半年。

2017年以来的USDT代币发行与销毁（数据来源：Tokeninsight） 理论上，USDT的负溢价也会促使Tether回收相关代币然后销毁。 不过，从过去几年稳定币的增发和销毁数据来看，今年两者的关系似乎发生了些许变化。 与以往增发量与销毁量相差较小的情况不同，2020年Q1以来两者差距逐渐拉大，并在Q2呈现相反的增长趋势。 因此，在场内行情低迷的背景下，用户对USDT的需求依然旺盛。 避险需求 近两年，Tether 市值的大变动常常导致比特币等主流币的价格大幅波动。 例如，当比特币在 2018 年 11 月从 6000 美元暴跌 50% 至 3150 美元时，USDT 的流通量减少了数亿美元； 在前者价格在 2019 年上涨超过 330% 之前，Tether 增发了价值数亿美元的 USDT。

USDT 和比特币兑换余额变化（数据来源：ViewBase）。 到2020年，两者的联系将明显减弱。 上半年，USDT发行量超过45亿美元，市值排名再创新高。 不过除了3月份收复跌幅外，比特币大部分时间都处于横盘状态。 从3-4月比特币和USDT在交易所的持仓涨跌情况可以推断，这可能是3月12日全球加密货币市场暴跌后投资者避险需求急剧增加的结果。相比持有或买入主流加密货币，现阶段投资者更倾向于将加密货币兑换回USDT，以避免市场波动可能造成的损失。

2020年以来USDT活跃地址数涨跌幅（数据来源：Glassnode）或受COVID-19和全球经济不稳定性加剧影响，市场对USDT避险需求仍在增强。 据Glassnode数据显示，进入6月份，也就是全球第二波疫情爆发的开始，USDT活跃地址数增速放缓。 但其总地址数仍呈指数级增长趋势。 Q2增长81%，增速较Q1加快51个百分点； 表明链上价值存储趋势逐渐增加，用户观望倾向更加强烈。 . 跨境资金划转不仅仅是投资市场，跨境汇款领域也受到了疫情的重创。 2020年在COVID-19的影响下，传统跨境流通渠道关闭，国际资金划转需求似乎有溢出稳定币领域的迹象。 根据Coindesk提供的信息，USDT在跨境转账中的应用早有伏笔。 2019年莫斯科主场外交易平台日交易量近300万美元； 与此同时，1000万至3000万美元不等的USDT从莫斯科OTC市场流入中国企业。

2020年比特币链上价值转移量和USDT-ERC20链上转移量的​​变化（数据来源：Coin Metrics）从USDT大部分用于一次性交易及其今年逐渐增加到比特币的推断从上半年稳定币链上的稳定价值转移量来看，上半年稳定币链上的活跃度很可能来自于现实世界中的跨境汇款需求。

USDT-EDRC20（数据来源：Coin Metrics）的交易热图更进一步。 观察Coin Metrics绘制的USDT-ERC20交易热图，可以得出USDT链上的主要市场在亚洲。 如上图所示，以太坊链上发行的USDT盘中交易大部分集中在北京时间10:00-0:00之间，也就是亚欧股市的开盘时间； 同时，图中红色代表高频交易量块出现的时段对应亚市开盘时间。 而亚洲正好有很多有资本管制的国家。 其他灰色地带似乎也印证了上述观点。 近期，政府部门将目光投向了稳定币市场。 自2020年6月以来，中国政府加强了对场外交易市场的打击，特别是对USDT的场外交易。 除了冻结至少数千名交易员的银行账户外，他们还约谈了相关从业人员进行调查。 另一方面，海外市场也采取了一定的监管措施。 据以太坊开发者Philippe Castonguay制作的DuneAnalytics页面最新数据显示，今年共有24个USDT地址被列入黑名单，相关用户的持币总额超过550万美元。 据这些执法部门称，稳定币市场受到关注，这与可能涉及的洗钱、跑分等违法犯罪活动有关。 所谓跑分平台，是指第四方支付，即通过聚合第三方支付平台、合作银行等服务商，非法对外提供支付结算服务，为犯罪分子提供电信网络诈骗、网络赌博等犯罪团伙。 漂白非法资金的“绿色通道”。 早在2019年8月，山东平度警方就破获了一起涉及跑分平台资金19亿元的案件； 并在赃款中查获3个账户共计237万美元USDT，折合人民币约1800万元。

2020年对标平台信息指数（数据来源：百度指数）值得注意的是，在大量涉及场外交易的银行和支付宝账户被冻结的当月，厦门警方成功打掉47家对标平台，涉及共计62.3亿美元。 再加上近期从人民币到USDT新对标平台不断涌现的趋势，我们有理由怀疑，这些被禁的对标平台中跨境搬砖usdt，有相当一部分支付结算服务是通过USDT实现的。 五、总结 哈希派认为，受全球经济不稳定性和金融市场动荡影响，2020年市场避险情绪高涨； 为应对加密货币的极端波动风险，投资者对稳定币需求较大，尤其是USDT上涨。 但从其持续的负溢价状态、链上活跃度、转账金额等指标的增长情况来看，USDT的应用范围不再局限于加密市场； 在疫情的推动下，包括国际跨境汇款、第四方支付在内的各类灰色交易对稳定币的需求也大幅增加。 未来随着这一趋势的不断发展，稳定币的发行逻辑将变得更加复杂，而此前发行USDT作为提振比特币价格的风向标作用也将长期失效。

© 本文转载自 Hashpie for CoinVoice。 CoinVoice（银行音）——聚焦金融科技新变量，提供原创、优质、深度的区块链及金融科技新资讯，传递金融科技新价值，致力于服务全球金融科技创新者。

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